是因为我们将它们视为利用短时市场变动的工具。这一点很关键：查理和我不是选股者；我
们是业务选择者。
我犯了很多错误。因此，我们范围广泛的业务包括一些具有真正非凡经济地位的企业，
许多其他具有良好经济特征的企业，以及少数处于边缘地位的企业。我们的普通股持仓的一
个优势是——有时——很容易以优惠价格分批购买优秀的企业。这种投机取巧的经历在谈判
交易中是非常罕见的，而且从不会大量发生。当它在有价普通股市场上发生时，从错误中退
出也容易得多。
惊讶，惊讶
以下是关于你们的公司的一些事情，即使是经验丰富的投资者也经常会感到惊讶：
许多人认为伯克希尔是一个庞大且有些奇怪的金融资产集合。事实上，伯克希尔拥有和
经营的美国“基础设施”资产——在我们的资产负债表上被分类为房地产、厂房和设备——
比其他任何美国公司拥有和经营的都多。这种优势从来都不是我们的目标。然而，这已成为
事实。
截至年底，这些国内基础设施资产在伯克希尔的资产负债表上的价值为1580亿美元。
这一数字在去年有所增加，并将继续增加。伯克希尔永远都在发展壮大。
每一年，你的公司都要缴纳大量的联邦所得税。例如，在2021年，我们缴纳了33亿美
元，而美国财政部报告的企业所得税收入总额为4020亿美元。此外，伯克希尔还支付大量
的州税和外国税。“我在办公室做贡献了”，这是伯克希尔股东们不容置疑的断言。
伯克希尔的历史生动地说明了美国政府和美国企业之间无形且往往不被承认的金融合
作关系。我们的故事始于1955年初，当时伯克希尔精纺和哈撒韦制造同意合并他们的业务。
在请求股东批准的请求中，这两家历史悠久的新英格兰纺织公司表达了对合并的高度期望。
例如，哈撒韦的询价向股东保证：“资源和管理的结合将造就纺织行业最强大、最高效
的组织之一。”这种乐观的观点得到了该公司的顾问雷曼兄弟公司（Lehman Brothers）的
支持（没错，就是那个雷曼兄弟）。
我敢肯定，对于福尔河（伯克希尔）和新贝德福德（哈撒韦）来说，这是一个令人愉快
的日子。然而，当乐队停止演奏、银行家们回家后，股东们却收获了一场灾难。
在合并后的九年里，伯克希尔的所有者眼睁睁地看着公司的净资产从5140万美元跌至
2210万美元。这种下降在一定程度上是由股票回购、欠考虑的股息和工厂关闭造成的。但
数千名员工9年的努力也带来了经营亏损。伯克希尔的困境并不罕见：新英格兰的纺织业已
经悄无声息地进入了漫长而不可逆转的死亡之旅。
在合并后的9年里，美国财政部也因伯克希尔的问题而蒙受损失。在此期间，这家公司
总共只向政府缴纳了337，359美元的所得税——可怜啊，每天才100美元。
1965年初，事情有了转机。伯克希尔任命了新管理层，重新配置了可用的现金，并将
几乎所有的收益投入到各种良好的业务中，其中大部分业务多年来一直保持良好。将收益再
投资与复利的力量相结合，产生了神奇的效果，股东们发财了。
应该指出的是，伯克希尔的所有者并不是这次航向调整的唯一受益者。他们“沉默的合
作伙伴”，即美国财政部。随后从该公司收取了数百亿美元的所得税。还记得每天100美元
吗？现在，伯克希尔每天向财政部支付约900万美元。
公平地说，我们的股东应该承认，实际上应该大肆宣扬，伯克希尔的繁荣是由于公司在
美国运营才取得如此成功。如果没有伯克希尔，我们的国家在1965年以后的几年里依然会
表现得非常出色。 然而，如果没有我们的国家，伯克希尔永远不会成为今天的样子。 当你
看到国旗时，请说声谢谢。
从1967年以860万美元收购国民保险开始，伯克希尔已经成为保险浮存金的世界领导
者，这些我们持有并可以投资的资金，但不属于我们。 包括一笔相对较小的人寿保险收入
在内，伯克希尔的总浮存金已从我们进入保险业务时的1900万美元增长到1470亿美元。
到目前为止，这些浮存金的成本可以忽略不计。 虽然我们经历过好几年保险损失加运
营费用超过保费的情况，但总体而言，我们从产生上市资金的承保活动中获得了55年的适
度利润。同样重要的是，浮存金非常具有粘性。 我们保险业务的资金每天都在来来去去，
但它们的总金额不会出现急剧下降。 因此，在利用浮存金投资时，我们可以从长远考虑。
如果你还不熟悉浮存金的概念，我建议你参考第5页的长篇解释（不在此信中）。 令
我惊讶的是，我们的浮存金去年增加了90亿美元，这种价值的累积对伯克希尔的所有者来
说很重要，但却没有反映在我们的GAAP（“公认会计原则”）的收益和净值报告中。
我们在保险业创造的巨大价值，很大程度上要归功于伯克希尔在1986年聘用阿吉特贾
殷（ Ajit Jain．）时的好运气。 我们第一次见面是在一个周六的早上，我很快地问阿吉
特他在保险行业的经历。 他回答说：“没有。”
我说“人无完人”，然后就雇了他。 那是我的幸运日：阿吉特实际上是我能做出的最
完美的选择。 更棒的是，35年后的今天，他依然如此。
关于保险的最后一个想法是：我认为，伯克希尔的浮存金很可能——但远非确定——能
够在不造成长期承保损失的情况下得以维持。 但是，我可以肯定，在某些年里，我们将经
历这种损失，也许涉及非常大的数额。
伯克希尔在应对灾难性事件方面的能力是其他保险公司所没有的，在我和查理去世后，
这一优先地位将长期保持下去。
我们的四巨头
通过伯克希尔，我们的股东拥有数十家企业。而其中一些公司又拥有自己的一系列子公
司。例如，Marmon有超过100个单独业务，从租赁铁路车厢到制造医疗设备。
尽管如此，我们“四大”业务公司的运营占了伯克希尔公司价值的很大一部分。名列前
茅的是我们的保险公司集群。伯克希尔实际上拥有该集团100%的股份，我们之前描述过该
集团庞大的浮存金。我们为支持这些保险公司的承诺而投入的巨额资金，进一步扩大了这些
保险公司的投资资产。
保险业务是为伯克希尔量身定做的。产品永远不会过时，营收通常会随着经济增长和通
货膨胀而增加。此外，诚信和资本将永远重要。我们公司能够而且一定会经营得很好。
当然，还有其他一些保险公司拥有出色的商业模式和前景。然而，要复制伯克希尔的经
营模式几乎是不可能的。
苹果，按年底市值计算，是我们的亚军，是我们另一种类型的持仓。在这里，我们的持
股比例仅为5.55%，高于一年前的5.39%。这个增幅听起来像是小菜一碟。但考虑到苹果2021
年的收益中，每0.1%的持股都是1亿美元。我们并没有花费伯克希尔的资金进行增持，苹
果的回购起了作用。
有一点值得一提，那就是只有苹果的股息才会被计入伯克希尔的财报。去年，苹果支付
了我们7.85亿美元的股息。然而，按照我们在苹果公司的“持股份额”，利润达到了惊人
的56亿美元。该公司保留了大部分利润用于回购苹果股票，这一举动值我们给它一个大大
的赞。苹果公司才华横溢的首席执行官蒂姆-库克将苹果产品的用户视为自己的初恋，这无
可厚非，但他的其他支持者也同样受益匪浅。
伯灵顿北方圣太菲铁路（BNSF），我们的第三大持仓，依然是美国商业的头号动脉，它
是这个国家和伯克希尔不可或缺的资产。如果BNSF运输的产品改用卡车运输，那么美国的
碳排放量将井喷。
BNSF 2021年的利润达到了创纪录的60亿美元。这里需要指出的是，我们谈论的是我
们喜欢的老式算法：扣除利息、税收、折旧、摊销和所有形式计提后的利润。（我们的这种
算法也发出了一个警告：随着股市上涨，对利润的进行“调整”，礼貌的说法，已经变得更
加频繁，也更加不切实际。恕我直言，牛市造就了财务造假．．．）
BNSF的火车去年行驶了1.43亿英里，运送了5.35亿吨货物。这两项成就都远远超过
了其他任何一家美国铁路公司。你可以为你的铁路感到骄傲。
我们另一只重仓股伯克希尔·哈撒韦能源（BHE）在2021年赚了创纪录的40亿美元。
这比2000年的利润1.22亿美元增长了30多倍，那一年伯克希尔第一次购买了BHE的股票。
现在，伯克希尔持有该公司91.1%的股份。
BHE的社会成就与其财务业绩一样引人注目。该公司在2000年没有风能，也没有太阳
能发电。当时，它只是被认为是美国庞大的电力事业行业中一个相对较新的、较小的参与者。
随后，在大卫·索科尔和格雷格·阿贝尔的领导下，BHE成为了一家公用事业公司（请不要
抱怨），以及美国风能、太阳能和输电领域的领军企业。
格雷格关于这些成就的报告出现在A-3和A-4页（不在此信中）。你会发现那里的介绍
绝对不是时下流行的“洗绿”故事。早在2007年开始，BHE每年都会详细介绍其在可再生
能源和输电方面的计划和业绩。
想进一步了解这些信息，请访问BHE的网站brkenergy.com。在那里，你会看到该公司
长期以来一直在实施应对气候变化的举措，这些举措消耗了其所有的收入。但前方有更多的
机会。BHE拥有良好的管理、经验、资本，可以满足国家对大型电力项目的需求。
投资
现在让我们来谈谈我们无法控制的公司，这个列表再次提到了苹果。下面表格列出了我
们持仓市值最大的15只股票，其中几只是伯克希尔的两位长期投资经理托德库姆斯（Todd
Combs）和特德韦施勒（Ted Weschler）选择的。到2021年底，这对明星投资经理对340
亿美元的投资拥有完全的权力，其中许多投资都没有达到我们在表中使用的门槛值。此外，
托德和特德管理的相当大一部分资金存在伯克希尔旗下企业的各种养老金计划中，这些计划
的资产未包含在此表中。
伯克希尔的主要持股公司
2021年12月31日，成本和市值单位（百万美元）
股份数 持股公司 持股比例 成本* 市值
151,610,700 美国运通 19.9 1,287 24,804
907,559,761 苹果公司 5.6 31,089 161,155
1,032,852,006 美国银行 12.8 14,631 45,952
66,835,615 纽约梅隆银行 8.3 2,918 3,882
225,000,000 比亚迪** 7.7 232 7,693
3,828,941 特许通讯 2.2 643 2,496
38,245,036 雪佛龙 2.0 3,420 4,488
400,000,000 可口可乐 9.2 1,299 23,684
52,975,000 通用汽车 3.6 1,616 3,106
89,241,000 伊藤忠商事株式会社 5.6 2,099 2,728
81,714,800 三菱商事株式会社 5.5 2,102 2,593
93,776,200 三井物产株式会社 5.7 1,621 2,219
24,669,778 穆迪公司 13.3 248 9,636
143,456,055 美国合众银行 9.7 5,384 8,058
158,824,575 威瑞森通讯 3.8 9,387 8,253
其他*** 26,629 39,972
股票投资总计 104,605 350,719
* 这是我们的实际买入价，也是我们的计税基础。
** 由BHE持有；因此，伯克希尔股东仅持有该头寸91.1%的权益。
*** 包括对西方石油公司100亿美元的投资，包括优先股和购买普通股的认股权证，这一组
合现在价值107亿美元。
除了脚注位置的西方控股（Occidentalholding）和各种普通股头寸外，伯克希尔哈撒
韦公司还拥有卡夫亨氏（Kraft Hein）26.6% 的权益 （采用“股权”方法计算，而非市场
价值，价值为131亿美元）和Pilot 公司38.6%的权益。Pilot公司是旅游中心的龙头企业，
该公司去年的收入为 450 亿美元。
自从我们在 2017 年购买了Pilot 的股份以来，这部分股份已进行了“股权”会计处
理。在2023年初，伯克希尔将购买Pilot的额外权益，这将使我们的所有权提高到80%，
并导致我们在财务报表中充分整合Pilot的收益、资产和负债。
美国国债
伯克希尔的资产负债表包括1440亿美元的现金和现金等价物（不包括持有的BNSF和
BHE）。其中，1200亿美元以美国国债的形式持有，全部在一年之内到期。这使伯克希尔为
1%公开持有的国债中的约二分之一提供了资金。
查理和我已承诺，伯克希尔（连同我们除BNSF和BHE以外的子公司）将始终持有超过
300亿美元的现金和等价物。我们希望您的公司在财务上坚不可摧，从不依赖陌生人（甚至
朋友）的善意。我们俩都喜欢睡个好觉，我们希望我们的债权人、保险索赔人和您也这样做。
但是需要1440亿美元之多？
我向你保证，这笔巨款并不是爱国主义的疯狂表现。查理和我也没有失去对企业所有权
的压倒性偏好。事实上，80年前的1942年3月11日，当我购买了三股城市服务公司优先
股时，我第一次表现出对此的热情。它们的成本是114.75美元，花费了我所有的积蓄。（当
天道琼斯工业平均指数收于99点，这一事实应该向你喊话：永远不要做空美国。）
在我最初遭受亏损之后，我总是将至少80%的净资产投资在股票上。在那段时间里，我
最青睐的状态是100%，现在仍然如此。伯克希尔目前在企业中80%左右的仓位，是我未能找
到符合我们长期持有标准的整个公司或其中一小部分（即可销售的股票）的结果。
查理和我在过去不时忍受着类似的重仓现金状况。这些时期从来不是令人愉快的，也不
是永久性的。然而，幸运的是，在2020年和2021年期间，我们有一个温和的有吸引力的替
代方案来部署资本。请继续阅读。
股份回购
我们可以通过三种方式增加您的投资价值。第一种方式始终是我们心目中的重中之重：
通过内部增长或收购来提高伯克希尔控股业务的长期盈利能力。今天，内部机会带来的回报
远高于收购。然而，与伯克希尔的资源相比，这些机会的规模很小。
我们的第二个选择是购买许多公开交易的良好或优秀企业的非控股部分权益。有时，这
样的可能性既众多又极具吸引力。然而如今，我们几乎没有发现什么能让我们兴奋的东西。
这在很大程度上是因为一个真理：长期低利率推动所有生产性投资的价格上涨，无论是
股票、公寓、农场、油井等等。其他因素也会影响估值，但利率始终很重要。
我们创造价值的最后一条途径是回购伯克希尔的股票。通过这个简单的举动，我们增加
了您在伯克希尔拥有的许多受控和非受控企业中的份额。当价格/价值等式正确时，这条途
径是我们增加您财富的最简单、最确定的方式。（除了为持续股东增加价值外，其他几方也
获得了收益：回购对回购股份的卖方和社会都有一定的好处。）
周期性地，随着替代路径变得没有吸引力，回购对伯克希尔公司的股东来说变得很有意
义。因此，在过去两年中，我们回购了截止2019年末外部流通股的9%，总成本517亿美元。
这笔支出使我们的长期股东拥有伯克希尔所有业务的约10%，无论这些业务是全资拥有（如
BNSF和GEICO）还是部分拥有（如可口可乐和穆迪）。
我想强调的是，要使伯克希尔公司的股票回购有意义，我们的股票必须提供适当的价值。
我们不想为其他公司的股票多付钱，如果我们在回购伯克希尔股票时支出过高，那就得不偿
失。从去年年底到2022年2月23日以来，我们以12亿美元的成本回购了更多股票。我们
的胃口仍然很大，但将始终取决于价格。
应该指出的是，伯克希尔股票的回购机会有限，因为它拥有一流的投资者基础。如果我
们的股票被短期投机者大量持有，其价格波动和交易量都会大幅放大。这种重塑将为我们提
供更多通过回购创造价值的机会。尽管如此，查理和我更喜欢我们拥有的股东，尽管他们令
人钦佩的买入并持有的态度限制了长期股东从机会性回购中获利的程度。
最后，伯克希尔公司特有的一个容易被忽视的价值计算：正如我们所讨论的，正确类型
的保险“浮存金”对我们来说很有价值。碰巧的是，回购会自动增加每股“浮存金”额度。
这一数字在过去两年中增长了25%——从每股“A”类股79387美元增至99497美元，如前
所述，这在一定程度上归功于回购。
一个了不起的男人和一个了不起的生意
去年，保罗安德鲁斯去世。保罗是伯克希尔位于沃斯堡的子公司TTI的创始人兼首席执
行官。在他的一生中—无论是在他的事业中还是在他的个人追求中—保罗都悄悄地展示了查
理和我所钦佩的所有品质。他的故事应该被宣讲。
1971年，当灾难发生时，保罗正在通用动力公司担任采购代理。在失去一份巨额国防
合同后，该公司解雇了包括保罗在内的数千名员工。
由于他的第一个孩子即将呱呱坠地，保罗决定赌上自己，用他的500美元积蓄创立了
Tex-Tronics公司（后来更名为 TTI）。该公司开始销售小型电子元件，第一年的销售额总
计112000美元。如今，TTI公司销售超过100万种不同的商品，年销售额达77亿美元。
但回溯到2006年：时年63岁的保罗发现自己对家人、工作和同事都很满意。但他有一
个挥之不去的担忧，因为他刚刚目睹了一位朋友的早逝，以及随之而来的对其家庭和企业的
灾难性后果。保罗在2006年问自己，如果他意外死去，许多依赖他的人会发生什么？
整整一年，保罗一直在为自己的选择而苦苦挣扎。把公司卖给竞争对手？从严格的经济
角度来看，这种选择是最有意义的。毕竟，竞争对手可以预见到有利可图的“协同效应”—
—当收购方汰除TTI的重复业务部门时，就可以节省成本。
但是，这样的收购这肯定还会保留其首席财务官、法律顾问、人力资源部门。因此，TTI
公司的同一职能部门将被集体裁员。而且啊！如果需要一个新的配送中心，收购方的家乡肯
定会比沃思堡更受青睐。
不管在财政上有什么好处，保罗很快就得出结论，把公司卖给竞争对手不适合他。接着，
他考虑寻找一个金融买家——这个物种曾被恰当地称为杠杆收购公司。但保罗知道，这样的
买家会专注于“退出策略”。谁知道那会是什么呢？ 考虑到这一切，保罗发现自己没有兴
趣把自己35年苦心经营的成果交给一个中间商。
当保罗见到我时，他解释了为什么他把这两个备选买家排除在外。然后，他总结了自己
的困境，用了比这更委婉的措辞——“在考虑了一年其他选择后，我想把公司卖给伯克希尔，
因为你是唯一剩下的人。”所以我提出了报价，保罗答应了。一次会面，一顿午餐，达成了
一笔交易。
说我们从此过上了幸福的生活，这样说都不足以表达。当伯克希尔收购TTI时，该公司
有2387名员工。现在这个数字是8043。其中很大一部分增长发生在沃斯堡及其周边地区。
公司的盈利增长了673%。
每年，我都会打电话给保罗，告诉他他的薪水应该大幅增加。每年，他都会告诉我，“我
们可以明年再谈，沃伦，我现在太忙了。”
当格雷格阿贝尔和我参加保罗的追悼会时，我们见到了他的子女、孙辈、长期合作伙伴
（包括TTI的首位员工），以及约翰罗奇（John Roach），他是伯克希尔在2000年收购的
沃斯堡一家公司的前首席执行官。约翰把他的朋友保罗引到奥马哈，本能地知道我们会是绝
配。
在追悼会上，格雷格和我听说了很多保罗默默支持的人和组织。他的慷慨是非凡的——
总是致力于改善他人的生活，尤其是沃斯堡的人。
在所有方面，保罗都是个杰出的人。
运气——偶尔是非凡的运气——在伯克希尔发挥了作用。如果保罗和我没有共同的朋友
约翰罗奇，TTI也不会在我们这里安家。但这份丰盛的幸运大餐仅仅是个开始。TTI很快就
将伯克希尔引向了其最重要的收购。
每年秋天，伯克希尔的董事们都会聚集在一起，听取几位高管的陈述。我们有时会根据
近期收购的地点来选择会议地点，这意味着董事们可以与新子公司的首席执行官见面，并更
多地了解被收购方的活动。
在2009年秋天，我们选择了沃斯堡，这样我们就可以访问TTI。当时，总部同样位于
沃思堡的BNSF是我们持有股份第三多的公司。尽管有这么多的股份，我却从来没有去过这
家铁路公司的总部。
我的助理黛布·博萨内克（Deb Bosanek）将董事会的开幕晚宴安排在10月22日。与
此同时，那天我安排早一点到达去见马特·罗斯（Matt Rose），他是BNSF的首席执行官，
我一直钦佩他的成就。当我确定这个日期的时候，我并不知道我们的聚会将与BNSF在22
日晚些时候发布第三季度盈利报告同时举行。
市场对这家铁路公司的业绩反应不佳。“大衰退”在那年第三季度全面爆发，BNSF的
盈利情况反映了这种衰退。经济前景也很黯淡，华尔街对铁路或其他很多东西也不友好。
第二天，我再次与马特会面，并建议伯克希尔将为铁路公司提供一个比作为上市公司所
能期望的更好的长期归宿。我还告诉他伯克希尔愿意支付的最高价格。
马特将这一提议转达给了他的董事和顾问。经过忙碌的11天后，伯克希尔和BNSF宣布
了一项确定交易。在这里，我要做一个罕见的预测：BNSF将成为一个世纪后伯克希尔哈撒
韦公司和我们国家的关键资产。
如果保罗安德鲁斯（Paul Andrews）没有将伯克希尔视为TTI的合适归宿地，BNSF的
收购就永远不会发生。
致谢
70年前，我教了我的第一堂投资课。从那以后，我几乎每年都很享受与各个年龄段的
学生一起工作，最终在2018年“退休”。
一直以来，我最难的听众是我孙子所在的五年级班级。11岁的孩子们在座位上扭来扭
去，茫然地看着我，直到我提到可口可乐及其著名的秘密配方。立刻，每个人都举起手来，
我明白了“秘密”对孩子们来说是一种诱惑。
教学和写作一样，帮助我发展和理清了自己的思路。查理称这种现象为猩猩效应：如果
你和一只猩猩坐在一起，仔细地向它解释你的一个宝贵想法，你可能会留下一只迷惑不解的
灵长类动物，但你自己的思维会更清晰。
和大学生交谈则要有效得多。我敦促他们在（1）这个领域找工作，（2）如果他们不需
要钱的话，找他们想找的人一起工作。我承认，经济现实可能会干扰这种寻找。即便如此，
我敦促学生们永远不要放弃追求，因为当他们找到那种工作时，他们就不再是“工作”了。
查理和我，在经历了一些早期的挫折后，走上了这条解放的道路。我们都是在我祖父的
杂货店里做兼职，查理1940年，我1942年。我们每个人都被分配了无聊的任务，报酬也很
少，这绝对不是我们想要的。后来，查理开始从事法律工作，而我则尝试着卖证券。我们对
工作的满意度仍然不高。
最后，在伯克希尔，我们找到了自己喜欢做的事情。除了极少数例外，我们现在已经与
我们喜欢和信任的人“工作”了几十年。与保罗安德鲁斯（PaulAndrews）或我去年告诉过
你的伯克希尔大家庭这样的经理人共事，是一种生活乐趣。在我们的总部，我们雇佣正派和
有才华的人-没有笨蛋。每年的平均流动率大概是一个人。
然而，我想强调另一件事，它使我们的工作变得有趣和满意----为您工作。对查理和我
来说，没有什么比获得个人长期股东的信任更值得的了。几十年来，他们加入我们，期望我
们成为他们资金的可靠托管人。
显然，我们不能选择我们的股东，如果我们的经营形式是合伙的话，我们可以这样做。
任何人今天都可以购买伯克希尔的股票，并打算很快再出售这些股票。当然，我们会有一些
这样的股东，就像我们会有指数基金持有大量伯克希尔股票，只是因为它们被要求这么做。
伯克希尔的股东是一个庞大的个人和家庭团队，他们选择加入我们，意愿接近“至死不
渝”，到了一个不同寻常的程度。他们把很大一部分——有些人可能会说是过多的存款托付
给我们。
这些股东有时会承认，伯克希尔可能远不是他们本可以做出的最佳选择。但他们会补充
说，在他们最满意的投资对象中，伯克希尔的排名靠前。一般而言，那些对自己的投资感到
舒服的人，将比那些被不断变化的头条新闻、传言和承诺所影响的人获得更好的回报。
长线股东既是查理和我一直寻求的“合伙人”，也是我们在伯克希尔做决策时一直考虑
的“合伙人”。我们想对他们说：“为你们‘工作’感觉很好，我们感谢你们的信任。”
年度股东大会
日期已经确定。伯克希尔公司将于4月29日（周五）至5月1日（周日）在奥马哈举
行年度股东大会。关于股东大会的细节写在A-1和A-2页。奥马哈急切地等待着你的到来，
我也一样。
我要用一个广告来结束这封信。“表弟”吉米-巴菲特设计了一款浮式“派对”游艇，
目前由伯克希尔子公司ForestRiver生产。这款游艇将于4月29日在伯克希尔股东大会上
发布。而且，仅在两天时间内，股东可以以10%的折扣购买吉米的杰作。你们的董事长会买
一艘供家人使用，加入我吧。
2022年2月26日
沃伦·巴菲特
董事会主席
巴菲特致股东的信 2022
伯克希尔与标普500指数对比表
年度变化百分比（%）
年份 伯克希尔每股市价 标普500指数
1965 49.5 10
1966 （3.4） （11.7）
1967 13.3 30.9
1968 77.8 11
1969 19.4 （8.4）
1970 （4.6） 3.9
1971 80.5 14.6
1972 8.1 18.9
1973 （2.5） （14.8）
1974 （48.5） （26.4）
1975 2.5 37.2
1976 129.3 23.6
1977 46.8 （7.4）
1978 14.5 6.4
1979 102.5 18.2
1980 32.8 32.3
1981 31.8 （5）
1982 38.4 21.4
1983 69 22.4
1984 （2.7） 6.1
1985 93.7 31.6
1986 14.2 18.6
1987 4.6 5.1
1988 59.3 16.6
1989 84.6 31.7
1990 （23.1） （3.1）
1991 35.6 30.5
1992 29.8 7.6
1993 38.9 10.1
1994 25 1.3
1995 57.4 37.6
1996 6.2 23
1997 34.9 33.4
1998 52.2 28.6
1999 （19.9） 21
2000 26.6 (9.1)
2001 6.5 (11.9)
2002 （3.8） (22.10)
2003 15.8 28.7
2004 4.3 10.9
2005 0.8 4.9
2006 24.1 15.8
2007 28.7 5.5
2008 （31.8） （37）
2009 2.7 26.5
2010 21.4 15.1
2011 （4.7） 2.1
2012 16.8 16
2013 32.7 32.4
2014 27 13.7
2015 12.5 1.4
2016 23.4 12
2017 21.9 21.8
2018 2.8 （4.4）
2019 11 31.5
2020 2.4 18.4
2021 29.6 28.7
2022 4.0 （18）
年复合增长率1965-2022 19.8% 9.9%
累计回报1964-2022 3,787,464% 24,708%
说明：表中数据为正常日历年的数据，但以下的年度例外：1965年和1966年均为截至
当年9月30日，1967年总计为15个月，结束于当年12月31日。
致伯克希尔哈撒韦公司股东：
查理·芒格，我的长期合作伙伴，我们的工作是管理很多人的储蓄。我们感谢他们持久
的信任，这种关系往往贯穿他们成年后的大部分时间。在我写这封信的时候，我首先想到的
就是那些热心的储蓄者。
一种普遍的看法是，人们选择在年轻时存钱，希望以此来维持退休后的生活水平。这一
理论认为，死者死后留下的任何资产通常会留给家人，也有可能留给朋友和慈善机构。
我们的经历有所不同。我们认为，伯克希尔的个人股东基本上属于“一次储蓄，永远储
蓄”的类型。虽然这些人生活得很好，但他们最终会把大部分资金捐给慈善机构。反过来，
这些资金又通过旨在改善与原来的捐助者无关的许多人的生活的支出进行重新分配。有时，
结果是惊人的。
金钱的处置揭示了人的本性。查理和我高兴地看到伯克希尔产生的大量资金流向公共需
求，同时，我们的股东很少炫耀资产。
谁不喜欢为我们这样的股东工作呢?
我们做了什么？
查理和我把你在伯克希尔的存款分配给两种相关的所有权形式。首先，我们投资于我们
控制的企业，通常是100%的收购。伯克希尔对这些子公司进行资本配置，并挑选出负责日
常运营决策的首席执行官。在管理大型企业时，信任和规则都是必不可少的。伯克希尔对前
者的强调达到了一种不同寻常的——有些人会说是极端的程度。失望在所难免。我们理解商
业错误;我们对个人不端行为的容忍度为零。
在我们的第二类所有权中，我们购买公开交易的股票，通过这些股票我们被动地拥有企
业的一部分。持有这些投资，我们在管理上没有发言权。
我们持有股权的目的都是，对具有长期良好经济特征和值得信赖的管理者的企业进行有
意义的投资。请特别注意，我们持有公开交易的股票是基于我们对其长期经营业绩的预期，
并不是因为我们把它们看作是短期买卖的工具。这一点很关键;查理和我选择的不是股票，
我们选择的是公司。
这些年来，我犯了很多错误。因此，我们当前广泛投资的企业包括少数真正具有非凡经
济效益的企业，许多企业享有非常好的经济特征，还有一大群企业处于边缘地位。在此过程
中，我投资的一些企业已经倒闭，它们的产品不受公众欢迎。资本主义有两面性：这一体系
创造了越来越多的输家，但同时提供了大量改进的商品和服务。熊彼特称这种现象为“创造
性破坏”。
公开交易市场的一个优势是，偶尔可以很容易地以极好的价格买进一些极好的企业。重
要的是要明白，股票交易的价格往往非常离谱，有可能是高得离谱，也有可能是低得离谱。
“有效”市场只存在于教科书中。事实上，市场上的股票和债券价格常常令人困惑，投资者
的行为通常只有在时过境迁后才能理解。
受控企业是另一种类型。它们的价格有时高得离谱，但几乎从来没有便宜的估值。除非
受到胁迫，控股企业的所有者不会考虑以恐慌性估值出售。
现在来看，我的成绩单是合格的；在伯克希尔58年的运营中，我的大部分资本配置决
策都不怎么样。在某些情况下，我的一些坏棋被大量的运气挽救了。(还记得我们从美国航
空公司(USAir)和所罗门公司(Salomon)的近乎灾难中逃生吗？我确实逃脱了。)
我们令人满意的业绩来自于十几个真正正确的决策——大约每五年一个——以及一个
有时被人淡忘的优势，这个优势有利于伯克希尔这样的长期投资者。让我们接着看。
投资秘诀
1994年8月，是的，1994年。伯克希尔完成了对我们现在持有的4亿股可口可乐收购，
先后花了7年时间，总成本为13亿美元。这在当时对伯克希尔来说是一笔非常大的数目。
1994年我们从可口可乐公司获得的现金分红是7500万美元。到2022年，股息增加到
7.04亿美元。成长每年都在发生，就像生日一样确定无疑。查理和我只需要兑现可口可乐的
季度股息支票。我们预计分红很可能会继续增加。
美国运通(AmericanExpress)的情况大致相同。伯克希尔对美国运通的收购基本上是在
1995年完成的，巧合的是，它也耗资13亿美元。这项投资的年度股息从4100万美元增加
到3.02亿美元。这些数字似乎极有可能增加。
这些股息收益虽然令人满意，但远非壮观。但它们带来了股价的重要收益。截至年底，
我们的可口可乐投资价值为250亿美元，而美国运通的投资价值为220亿美元。现在，这两
个持股分别约占伯克希尔净资产的5%，与很久以前的权重差不多。
假想一下，如果我在1990年用这13亿美元做了一项错误的投资，而这个错误导致投资
价值持平，到2022年仍维持在13亿美元规模水平(例如，买了30年期长期债券)。这多么
令人失望。这种投资目前只占伯克希尔净资产的0.3%，并为我们每年固定提供8000万美元
左右的收入。
投资者可以得到一个经验：沉舟侧畔千帆过，病树前头万木春。随着时间的推移，只需
要几次好的投资就能创造奇迹。而且，尽早开始你的投资并活到90多岁也是很有帮助的。
过去一年
伯克希尔的2022年是美好的一年。公司的营业利润——以通用会计原则(“GAAP”)
计，不包括股权持有的资本收益或损失——达到了创纪录的308亿美元。查理和我非常关注
这个运营数据，并建议你也这样做。GAAP数据，如果没有调整，在每个报告日都会剧烈而
反复无常地波动。请注意它在2022年那戏法一般的表现，这绝不罕见：
2022年季度 运营盈利 GAAP收益
一季度 7 5.5
二季度 9.3 43.8
三季度 7.8 2.7
四季度 6.7 18.2
（单位：十亿美元）
当按季度甚至按照年度业绩查看时，GAAP收益具有100%的误导性。可以肯定的是，
在过去的几十年里，资本收益对伯克希尔来说非常重要，我们预计它们在未来几十年将产生
有意义的正向价值。但是，它们的季度波动经常被媒体盲目地报道，完全误导了投资者。
伯克希尔在过去一年的第二项积极进展是收购了 Alleghany 保险，这是一家由 Joe
Brandon领导的财产意外险公司。我之前与乔共事过，他对伯克希尔和保险业都有独到见解。
Allegany为我们带来了独特的价值，因为伯克希尔雄厚的财力能让保险子公司追求持久且有
价值的投资战略，这是几乎所有竞争对手都无法企及的。
在Alleghany的帮助下，我们的保险浮存金在从2022年初1470亿美元增加至1640亿
美元。借助严格的核保，这些资金有很大机会随着时间的推移变成无成本资金。自1967年
收购首家财产-意外保险公司以来，伯克希尔已经通过收购、运营和创新将浮存金增加了8000
倍。尽管没有在财报中确认，但这些浮存金对伯克希尔来说已经成为一笔非同寻常的资产。
2022年，通过对伯克希尔的股票进行回购，以及苹果和美国运通进行的类似操作，每
股内在价值取得微幅增长。在伯克希尔，我们通过回购1.2%的公司流通股，直接增加了您
持有的我们独特业务组合的权益。苹果和美国运通的股票回购也在没有增加我们任何成本的
情况下，增加了伯克希尔的持股比例。
计算并不复杂：当股本数量下降时，您持有的许多企业的权益就会上升。 同样可以确
定的是，当一家公司为回购支付过高价格时，持有股票的股东会遭受损失。此时，获益的只
有卖出股票的股东，以及热情推荐愚蠢购买行为但却收费高昂的投资银行家。
需要强调的是，增值回购的收益有利于所有股东——在各个方面。例如，一家当地汽车
经销商有三个完全知情的股东，其中一个负责管理企业。如果其中一个被动股东希望将他持
有的股票卖回给公司，而且价格对另外两位继续持有的股东有吸引力。当交易完成时，这笔
交易是否会损害任何人的利益?这位管理者是否在某种程度上比继续持有的被动所有者更受
偏爱?公众是否受到了伤害?
当你被告知所有回购都对股东或国家有害，或对首席执行官特别有利时，注意这个人要
么是经济文盲，要么是花言巧语的煽动者(这两个角色并不相互排斥)。
查理和我，以及伯克希尔的许多股东，都喜欢研究这一部分列出的许多事实和数字。当
然，这些并不是必读的。有许多伯克希尔的百万富豪，没错，还有一些亿万富豪，他们从未
研究过我们的财务数据。
他们只知道，查理和我，以及我们的家人和好友，继续在伯克希尔哈撒韦有大量投资，
他们相信：我们会像对待我们自己的钱一样，对待他们的钱。
这也是我们可以做出的承诺。
最后，还有一个重要的警告：财务报表中的“运营利润”是我们非常关注的，但这些数
字很容易被经理们操纵。CEO、董事和他们的顾问通常也认为，这种篡改行为是可以接受的，
媒体以及分析师也接受了它的存在。毕竟超出业绩指引也是管理上“胜利”，但这种行为令
人讨厌。操纵数据并不需要天赋，只需要欺骗的动机。正如一位CEO曾经对我说，“大胆
而富有想象力地做账”(Boldimaginativeaccounting)已经成为资本主义的耻辱之一。
58年及几组数字
1965年，伯克希尔还只是一匹“只懂一种玩法的小马”，拥有一家历史很长但快要倒
闭的新英格兰纺织企业。随着这家企业走向末路，伯克希尔需要立即有一个新的开始。回过
头来看，我当时迟迟没有意识到问题的严重性。
但随后，好运降临了。国民保险(NationalIndemity)于1967年成立，我们将资源转向保
险和其他非纺织业务。
就这样，我们开始了通往2023年的旅程。这是一条坎坷的道路，涉及到我们所有者不
断的储蓄(即通过他们的留存收益)、借助复利的力量、避免重大错误，以及最重要的“美国
顺风”。没有伯克希尔哈撒韦，美国也可以发展得很好。反之，没有借助美国的顺风，伯克
希尔则不能发展得如此顺利。
伯克希尔现在拥有无与伦比的庞大和多元化业务。每天在纳斯达克、纽约证券交易所和
相关交易所，有大约5000家上市公司进行交易。由大型知名美国公司组成的标准普尔500
指数，这500家上市公司在2021年赚了1.8万亿美元，其中只有128家(包括伯克希尔)盈利
超过30亿美元，还有23家公司亏损。截至2022年底，伯克希尔是其中八家巨头的最大股
东：美国运通、美国银行、雪佛龙、可口可乐、惠普股份、穆迪、西方石油和派拉蒙全球。
除这8家之外，伯克希尔还持有伯灵顿北圣太菲铁路运输公司100%的股份和伯克希尔哈撒
韦能源 92%的股份，每家的收益均超过上述的30亿美元(伯灵顿北为59亿美元，伯克希尔
哈撒韦能源为43亿美元)。如果这两家公司公开上市，它们将被收录进那500家公司中。
总的来说，对这些巨头的控股和非控股，使得伯克希尔公司比任何其他美国公司都更密
切与美国的经济未来保持一致( 不考虑养老基金和投资公司等“信托”业务 )。此外，伯克
希尔的保险业务虽然通过许多单独管理的子公司进行，但其价值与伯灵顿北或伯克希尔哈撒
韦能源相当。
未来伯克希尔公司将一直持有大量现金和美国国债，以及一系列其他业务。我们还将避
免任何会在关键时刻导致现金流不畅的轻率举措，包括在金融危机和前所未有的保险损失的
时刻。我们的首席执行官将永远是首席风险官，尽管其本不必承担这项责任。此外，我们未
来的首席执行官们将有相当一部分的净资产收益是用自己的钱购买伯克希尔股票而获得。
在伯克希尔，一切永无止境。
关于联邦税的惊人事实
在截至2021年的十年中，美国财政部税收达到32.3万亿美元，支出达到43.9万亿美元。
尽管经济学家、政治家和公众对这种收支严重失衡的后果众说纷纭， 查理和我仍然认为，
他们那些对经济和市场的预测并没有什么用。
我们的工作是管理好伯克希尔的运营和财务，随着时间推移取得可接受的回报，在金融
危机或全球严重衰退时仍保持无与伦比的耐受力。伯克希尔还提供某种程度的安全垫，以防
通胀失控，但这也不是完全保险。
巨大而沉重的财政赤字是会带来后果的。财政部通过个人所得税(48%)、社会保障和相
关收入(34.5%)、企业所得税支付(8.5%)和各种较小的税目获得了32万亿美元的收入。在这
十年中，伯克希尔公司通过企业所得税缴纳的税款为320亿美元，相当于财政收入的千分之
一。这就意味着，如果有1000名像伯克希尔这样纳税规模的纳税人，那么其他企业或者1.31
亿美国家庭就不需要再向联邦政府缴纳任何税款了。一分钱也不需要。
数百万、数十亿、数万亿，金额的数字不太好理解。让我们用物理维度来看， 如果你
把100万美元兑换成新印的100美元叠起来，能够叠到与你胸口等高。用10亿美元呢？大
概会叠上3/4英里高的天空。再想象一下伯克希尔在2012-21年度间支付的税款总额，堆叠
高度或能超过21英里，大约是商用飞机巡航高度的三倍。
当涉及到联邦税收时，拥有伯克希尔股票的人们可以肯定地说“我在办公室已给了”。
在伯克希尔，我们希望并有望在未来十年缴纳更多的税款。我们对这个国家的亏欠丝毫
不减：美国的活力对伯克希尔取得的任何成功都做出了巨大贡献——伯克希尔永远都需要这
种贡献。我们依靠的是美国顺风，虽然它有时会停滞不前，但它的推动力总是会回来的。我
从事投资已经80年了，比美国历史的三分之一还长。尽管美国公民有自我批评和自我怀疑
的倾向——甚至可以说是狂热——但我仍然坚持我们没有理由长期做空美国。如果这封信的
读者在将来会有不同的体验，对此我深表怀疑。
没有什么比拥有一个好搭档更好
查理和我的想法很相似。但我花了一页纸解释的东西，他会用一句话总结出来。而且，
他总是能更清楚地推理，也会更巧妙地——有时可能会更直接地表述。
以下是他的一些想法，很多摘自最近的播客：
1世界上到处都是愚蠢的赌徒，他们不会做得像耐心的投资者那样好。
2如果你看世界的方式不是真实的，那就像是通过扭曲的镜头来判断事物。
3我只想知道我将死在哪里，这样我就永远不会去那里。还有一个相关的想法：尽早写
下你想要的讣告——然后相应地采取行动。
4如果你不在乎自己是否理性，你就不会努力。然后你就会变得不理智，变得一团糟。
5耐心是可以学会的。注意力持续时间长，能够长时间专注于一件事是一个巨大的优势。
6你可以从死人身上学到很多东西。读那些你既钦佩又厌恶的死者。
7如果你能游到适合航海的船上，就不要乘坐正在下沉的船逃跑。
8一家伟大的公司会在你离开后继续运作，一个平庸的公司不会这样。
9沃伦和我不关注市场的泡沫。我们寻找好的长期投资，并顽固地长期持有。
10本·格雷厄姆说过：“每一天，股市都是一台投票机；从长远来看，它就是一台称
重机。”如果你不断创造更有价值的东西，那么一些明智的人就会注意到它，并开始购买。
11投资没有百分之百的把握。因此，使用杠杆是危险的。一串奇妙的数字乘以0总是
等于0，不要指望能富两次。然而，你不需要为了变得富有而拥有很多东西。
12如果你想成为一个伟大的投资者，你必须不断学习。世界变了，你也要变。沃伦和
我讨厌铁路股有几十年了，但世界变了，最终美国有了四条对美国经济至关重要的大型铁路。
我们迟迟没有意识到这种变化，但迟到总比不到好。
最后，我要加上查理的两句话，这两句话几十年来一直是他做决定的关键：“沃伦，再
考虑一下。你很聪明，但我是对的。”
每次和查理通话，我都会有所收获。而且，当他让我思考时，他也让我微笑。
我将在查理的清单上加上我自己的一条规则：找一个非常聪明的高级伙伴——最好比你
稍微年长一点——然后非常仔细地听他说什么。
相聚奥马哈
查理和我真是有点不知羞耻。去年，在我们三年来的第一次线下股东大会上，我们一如
既往地以繁忙的商业大集来迎接大家。
从开市铃一响，我们就直奔你们的钱包。在短时间内，我们的喜诗小摊卖给你们11吨
营养花生糖和巧克力。在我们的P.T.巴纳姆(马戏之王)演讲中，我们向你们保证过长寿。毕
竟，除了喜诗的糖果，还有什么能解释查理和我能活到99岁和92岁呢?
我知道你们非常想知道去年的细节。
周五，大门从中午一直开到下午5点，我们的糖果柜台共卖出了2690份。周六，在早
上7点到下午4点30分之间，喜诗又有3931笔交易。尽管在9个半小时的营业时间中有6
个半小时，我们的电影和问答环节限制了商业客流。
算算看，喜诗在其黄金营业时间内，每分钟约有10笔销售(两天内销售额达400,309美
元)，所有在同一地点购买的商品都是101年没有实质性改变的产品。在福特T型车时代喜
诗管用的方法，到现在也依然管用。
查理，我和整个伯克希尔公司都期待着5月5-6日在奥马哈见到你。我们会玩得很开心，
你也会得很开心。
2023年2月25日
沃伦-巴菲特
董事会主席
（说明：由于巴菲特还没退休，致股东的信每年还在继续写，所以这部宏伟著作依然处于未
完待续之中，每年都会增加一封信。我们也会跟着巴菲特的节奏，每年更新这本书。需要此
书正版电子书和实体书的朋友，可以关注编者的微信公众号--梁孝永康。谢谢！）